21.02.2026
Começam a vacilar os pilares do sistema financeiro mundial, os mercados de obrigações dos Estados centrais
Tomasz Konicz
“Japão, Japão / samurai / e já a morte / está a chegar”.
A primeira-ministra Sanae Takaichi obteve uma vitória histórica nas eleições antecipadas de 8 de Fevereiro, para o partido estatal não oficial do Japão, o LDP (Partido Liberal Democrático).2 O LDP, cujos deputados passam a ocupar 316 dos 465 lugares no parlamento, dispõe pela primeira vez na história do Japão do pós-guerra de uma maioria de dois terços no parlamento. Takaichi deve esta esmagadora vitória eleitoral sobretudo às suas promessas eleitorais populares, que segundo a tradição japonesa incluem programas sociais e económicos financiados pela dívida. Apesar da dívida nacional exorbitante, Takaichi quer suspender o IVA sobre os géneros alimentícios, para reduzir a pressão inflacionista sobre os assalariados. No entanto isso colocaria mais uma vez a chefe do Governo de direita em rota de colisão com os mercados financeiros, que já reagiram a este plano popular em meados de Janeiro com um violento abalo.
Foram movimentos extremos dos mercados que assumiram também proporções históricas. As obrigações japonesas a 40 anos atingiram uma taxa de juro de mais de 4% em meados de Janeiro, o que representa uma queda extrema, sem precedentes, do título público de ultra-longo prazo lançado em 2007, explica o Financial Times.3 No caso das obrigações do Estado, as taxas de juro evoluem inversamente ao valor de mercado: quando os preços sobem, a taxa de juro desce; quando os preços descem, a taxa de juro do título sobe. Quanto mais longo for o prazo de uma obrigação, maior será o seu rendimento.
E, decididamente, os mercados obrigacionistas dos países centrais (EUA, Japão, Alemanha, Reino Unido, etc.) foram durante muitos anos o segmento mais monótono e aborrecido da esfera financeira mundial, onde nada de relevante acontecia de facto. Mesmo durante as grandes crises financeiras do século XXI, como a bolha das dot-com ou a especulação imobiliária, os mercados obrigacionistas mantiveram-se relativamente estáveis até 2020. E esta base, este betão da esfera financeira, que começou a apresentar as primeiras fissuras após o surto inflacionista induzido pela pandemia4 a partir de 2020,5 começa agora a tremer, parece estar a liquefazer-se, a transformar-se em areia movediça. Os mercados obrigacionistas dos centros do sistema global, que funcionaram como “portos seguros” durante todos os surtos de crise anteriores e que, consequentemente, tiveram taxas de juro particularmente baixas ou mesmo negativas (sobretudo os EUA, mas também a Alemanha durante a crise do euro), assemelham-se subitamente aos mercados da semiperiferia, conhecidos pelas suas fortes oscilações de preços.
A natureza dramática da situação no mercado obrigacionista japonês em meados de Janeiro é também ilustrada pelo salto no preço da obrigação a 30 anos, cuja taxa de juro subiu um quarto de ponto percentual num único dia de negociação.6 Trata-se também de um salto recorde nas taxas de juro, uma vez que as variações diárias das taxas de juro das obrigações do Estado são normalmente medidas em pontos de base, com 100 pontos de base a equivaler a um por cento. Um olhar retrospectivo a 2021, quando a mesma obrigação estava a render pouco menos de um ponto percentual, mostra claramente como a situação no mercado obrigacionista japonês mudou fundamentalmente.
O mercado obrigacionista do Japão, com as suas taxas de juro anteriormente muito baixas, foi considerado uma “fonte barata de financiamento e um refúgio de estabilidade em tempos de turbulência global” durante muitas décadas, observou a agência noticiosa Bloomberg.7 Saltos nas taxas de juro de um quarto de um por cento, como os registados em Janeiro num único dia de negociação, ocorriam em câmara lenta há apenas alguns anos, em “semanas, se não meses”, de acordo com a Bloomberg.
O sonho (pesadelo) molhado dos keynesianos
A aparente estabilidade das duas primeiras décadas do século XXI foi um subproduto do longo período de deflação no Japão, em que o país exportador caiu após o rebentamento da grande bolha imobiliária japonesa, no início da década de 1990. Estas “décadas perdidas” do Japão caracterizaram-se por uma estagnação económica persistente e duradoura, para além de uma tendência para uma ligeira descida dos preços. Independentemente da sua base política específica, quase todos os governos durante este período de 30 anos de deflação tentaram estimular o crescimento económico com programas económicos cada vez maiores, que se revelaram todos sol de pouca dura. (Para mais pormenores, ver: “Ousar mais alcoolismo”).8
Por vezes, estes programas de estímulo económico, que nas suas dimensões absurdas poderiam ter saído dos sonhos molhados de keynesianos empedernidos, assumiram proporções tragicómicas – por exemplo, quando o governo lançou um programa para promover o consumo de álcool entre os jovens japoneses, a fim de inverter a queda das vendas da indústria e das receitas fiscais, numa política clássica orientada para a procura. E é precisamente a estes clássicos pacotes de estímulo económico keynesiano que o Japão deve agora a, de longe, maior dívida nacional de todas as nações industrializadas. A montanha de dívidas do Governo japonês ascende a mais de 230% da produção económica – em Itália é de “apenas” 136%. E, ao mesmo tempo, para além de breves lampejos económicos, a tendência de estagnação da economia japonesa não foi quebrada.9 Ao longo do século XXI, o crescimento económico do Japão flutuou entre dois e 0,3 por cento, interrompido pelas graves crises de 2009 e 2020, que foram amortecidas a curto prazo por gigantescos programas de estímulo económico.
Durante longos períodos de tempo, esta construção da torre de dívida japonesa também decorreu sem problemas – especialmente devido à política geral de taxas de juro zero dos bancos centrais na fase final da globalização: uma grande parte da dívida pública japonesa é detida por investidores nacionais (mais de 80%), o que tem um efeito estabilizador, especialmente em tempos de crise. Além disso, o Japão – à semelhança da Alemanha – tem conseguido manter uma balança comercial positiva durante muito tempo, o que equivale efectivamente a exportar dívida. Devido às baixas taxas de juro no país e à estagnação económica, os capitais japoneses que procuravam investimento foram-se deslocando cada vez mais para o estrangeiro, tornando o Japão um dos investidores mais importantes. Por exemplo, o Japão substituiu a China como o maior comprador de obrigações do Estado americano. Além disso, as torres de dívida do Japão foram construídas na era da globalização e da financeirização do capitalismo tardio, caracterizada pela queda das taxas de juro directoras e por bolhas especulativas sucessivas e sempre crescentes.
No entanto, a aparente estabilidade do Japão no seio desta economia global de bolhas, assente no crédito, que constituiu a base da era da globalização neoliberal com os seus circuitos de deficit, foi-se desgastando cada vez mais após o seu fim inflacionista.10 Devido ao seu elevado nível de dívida, o banco central do Japão (Bank of Japan – BoJ) recusou-se a seguir a mudança geral da política monetária, afastando-se da política monetária extremamente expansiva implementada pelos bancos centrais dos centros a partir de 2021. Enquanto a Fed e o BCE aumentaram as taxas de juro directoras a partir de meados de 2022 e reduziram os seus balanços inchados através de cortes nas compras de títulos, o BoJ só conseguiu dar esta reviravolta em Março de 2024. O elevado nível de dívida e a estagnação obstinada fizeram o BoJ hesitar. Embora o peso dos juros no Japão seja muito inferior ao dos EUA, o serviço da dívida – depois das despesas sociais – é actualmente a segunda maior rubrica orçamental em Tóquio, com cerca de 25%.11
A corda bamba japonesa
O afastamento de Tóquio da política monetária expansiva da era neoliberal foi assim iniciado quase dois anos mais tarde do que em Bruxelas e Washington. Este facto reflecte-se nos balanços dos bancos centrais, que adquiriram títulos e obrigações do Estado na fase final da globalização (sobretudo entre 2009 e 2021) através da flexibilização quantitativa, a fim de estabilizar a esfera financeira. Após o início do período inflacionista, esta forma extrema de política monetária expansionista teve de ser interrompida. Os títulos vencidos deixaram de ser substituídos por novas compras, pelo que o balanço da Fed diminuiu de 8,9 biliões de dólares em meados de 2022 para 6,5 biliões entretanto.12 A situação é semelhante para o BCE, que detinha títulos no valor de 8,7 biliões de euros em 2022, para depois os reduzir para 6,2 biliões no início de 2026.13 (embora esta tendência para a redução do balanço do banco central pareça já ter terminado, com as compras de obrigações do Estado a parecerem aumentar novamente em ambos os lados do Atlântico). O BoJ do Japão, por outro lado, quase não conseguiu reduzir o seu balanço, que está apenas cerca de 11% abaixo do máximo histórico de 2024.14
Além disso, a reviravolta nas taxas de juro do Japão ainda está longe de estar concluída, uma vez que a taxa de juro directora do BoJ é de apenas 0,75%,15 enquanto a inflação tem permanecido teimosamente acima da marca dos 2% estabelecida pelo banco central como objectivo monetário nos últimos quatro anos.16 O ritmo da inflação abrandou entretanto, mas a pressão inflacionista continua elevada, uma vez que a economia de exportação do Japão continua a depender fortemente das importações de matérias-primas e de fontes de energia. E esse aumento de preços está sendo parcialmente impulsionado pelo atingir dos limites externos e ecológicos do capital:17 Devido à crescente crise climática e à escassez cada vez maior de matérias-primas essenciais e produtos intermediários, dificilmente será possível um regresso aos preços estáveis a que os consumidores japoneses se habituaram nas últimas décadas.
Takaichi parece mais uma vez querer seguir a estratégia japonesa habitual de “sair da dívida” através de programas de estímulo económico e de uma inflação limitada, que já falhou nas décadas anteriores, centrando-se desta vez no keynesianismo militar de direita (programa de armamento) e na procura em massa. Até agora, as estimativas prevêem um crescimento económico de cerca de um ponto percentual para 2026, depois de apenas 0,9 por cento no ano passado.18 No entanto – e isto é crucial – a margem de manobra dos decisores políticos está a tornar-se cada vez mais estreita com o aumento da dívida e a inflação teimosa. O grande modelo de Takaichi é o Primeiro-Ministro Shinzo Abe, cuja “Abenomics”19 de 2013 combinou gigantescos programas de investimento no valor equivalente a 224 mil milhões de dólares com reformas estruturais neoliberais. Apesar de um fulgor económico de curto prazo, a dívida pública só pôde ser estabilizada a um nível elevado (de 196% em 2013 para 191% do PIB em 2018), apenas para explodir novamente durante a pandemia.
Mas a diferença decisiva em relação ao mandato de Abe é o período de crise global de estagflação,20 que substituiu a economia de bolhas financeiras global no surto de crise induzido pela pandemia. A pressão inflacionista obriga a política monetária a aumentar as taxas de juro. Além disso, a elevada dependência das importações de recursos e de energia está a exercer pressão sobre a moeda japonesa, o iene, que tende a desvalorizar-se. Consequentemente, o governo e o banco central de Tóquio estão envolvidos numa disputa de política monetária semelhante à de Washington. O BoJ – que já detém quase 50% de todas as obrigações do Estado japonês21 – declarou no início de Fevereiro que o banco central só interviria em caso de turbulência no mercado de obrigações, que poderia ser desencadeada pela política económica financiada a crédito de Takaichi, numa situação de emergência extrema.22
Em resposta, Tóquio começou a procurar fontes alternativas de financiamento: O maior fundo de pensões do Japão, o fundo soberano GPIF, com um valor equivalente a 1,8 biliões de dólares, vai alterar as suas directrizes de investimento conservadoras antes do previsto, a fim de poder comprar mais obrigações do Estado japonês.23 Os pensionistas japoneses vão ocupar o lugar deixado pelo BoJ – precisamente porque as obrigações detidas pelos fundos de pensões japoneses, no equivalente a 67,6 biliões de ienes, são muitas vezes inferiores às do BoJ (522 biliões).
Carry no more?
O exercício de equilíbrio da política económica que Tóquio tem de manter devido às montanhas de dívida em constante crescimento está, portanto, a tornar-se cada vez mais difícil – a corda bamba está ficando cada vez mais estreita, para continuar com a metáfora. A contradição crescente entre a política monetária e a política económica, entre o combate à inflação e o estímulo à economia, que caracteriza a política de crise do capitalismo tardio na actual fase de crise com as suas tendências estagflacionistas,24 está a ser intensificada – e exportada – na economia japonesa altamente interligada, em resultado da evolução das taxas de juro e da moeda. Para além de o Japão ter de importar uma grande parte dos seus recursos e fontes de energia, o que perpetua a inflação devido à contínua depreciação do iene, a nação exportadora é também um dos maiores exportadores de capital, cujo capital pode agora ser retirado das esferas financeiras globais.
Em termos concretos: o sobre-endividamento do Japão provoca a desvalorização da moeda japonesa (iene) e alimenta a inflação, à qual a política monetária reage aumentando as taxas de juro, enquanto as taxas de juro das obrigações do Estado japonês disparam. As intervenções do banco central para estabilizar o preço das obrigações através de compras conduzem a uma maior depreciação do iene – esta é uma das razões concretas para a contenção monetária do BoJ. No entanto, este facto está a reduzir o diferencial de taxas de juro entre o Japão e o resto dos centros, que tem sido essencial para os fluxos de capital globais nas últimas décadas. O baixo nível das taxas de juro no Japão deflacionista do século XXI garantiu que o capital japonês em busca de investimento fosse investido no estrangeiro em grande escala.
A Bloomberg25 estima o investimento estrangeiro japonês em cerca de cinco biliões de dólares. A isto juntam-se os chamados carry trades, em que os investidores estrangeiros contraem empréstimos a juros baixos em ienes para depois investirem esse capital em mercados com taxas de juro mais elevadas. O volume destas apostas especulativas em ienes, que dependem muito da evolução da moeda, não pode ser quantificado com exactidão, mas situa-se na casa dos biliões. A Bloomberg estima o volume actual de carry trades japoneses em 1,1 biliões de dólares.
Um nível de taxas de juro permanentemente mais elevado no Japão, um nivelamento sustentado do referido diferencial de taxas de juro entre o Japão e os centros ocidentais conduziria a uma inversão dos fluxos de capitais japoneses. Se, tal como acima referido, o fundo de pensões japonês GPIF detiver, no futuro, uma maior proporção de obrigações do Estado nacionais, a fim de estabilizar o mercado obrigacionista japonês, tal será acompanhado de saídas de capitais ou, pelo menos, de uma redução da actividade de investimento no estrangeiro. Se esta tendência se mantivesse, a estabilidade da esfera financeira mundial diminuiria. O Japão, que actuou como factor de estabilização da esfera financeira no século XXI através da exportação de capitais, contribuiria agora para a sua desestabilização. A saída de capitais poderia pressionar rapidamente os mercados de obrigações dos países do centro ocidental, em particular os EUA.
De Chimerica a Nippomerica
A alavanca mais eficaz com que o BoJ pode intervir no mercado obrigacionista e, pelo menos, abrandar a depreciação do iene é a venda de reservas de divisas, por exemplo, sob a forma de obrigações do Tesouro dos EUA (Treasuries). E o Japão tem muitas. Cerca de 13% de todas as obrigações americanas em circulação são actualmente detidas por investidores japoneses – o seu valor total ascende a nada menos que 1,2 biliões de dólares. Isto significa que o Japão substituiu a República Popular da China, que detém títulos do Tesouro no valor de apenas 682 mil milhões de dólares (ainda há poucos anos detinha mais de um bilião de dólares),26 como o maior credor dos Estados Unidos. Isto significa que a crise das finanças públicas japonesas se transfere automaticamente para os Estados Unidos, que também têm um deficit orçamental gigantesco sob Trump.
Isto revela uma das caraterísticas mais importantes do período de crise da globalização neoliberal: o grande circuito de deficit do Pacífico. Os EUA, com o dólar como moeda de reserva mundial, construíram um deficit comercial gigantesco que permitiu que países orientados para a exportação, como a China e o Japão, tivessem enormes excedentes comerciais. Esta economia deficitária americana estabilizou a economia mundial hiperprodutiva, sendo precisamente os países exportadores que reinvestiram os seus excedentes na esfera financeira americana, por exemplo em obrigações. Nestes circuitos de deficit, o fluxo de bens para os EUA corresponde a um fluxo de bens financeiros dos EUA para os países excedentários. Nos últimos anos, ocorreu assim uma mudança fundamental no circuito de deficit do Pacífico, com a China a reduzir rapidamente as suas detenções de obrigações dos EUA, enquanto o Japão as aumenta. O circuito de deficit sino-americano, anteriormente designado por Chimerica,27 está agora a transformar-se num instável circuito de deficit americano-japonês, que poderia ser descrito como Nippomerica.
A armadilha da crise estagflacionária, a aporia da política de crise do capitalismo tardio, que exige que as elites funcionais façam esforços mutuamente excludentes para conter a inflação e estimular a economia, também se reflecte na relação nipo-americana. Por um lado, os EUA sob Trump querem um iene forte, que está a ser reforçado pela política de taxas de juro elevadas do BoJ, a fim de reduzir o deficit comercial com o Japão.28 Apesar das tarifas americanas de 15 por cento sobre a maioria das importações japonesas,29 o Japão ainda pôde gerar um impressionante excedente comercial de 7,5 biliões de ienes (48 mil milhões de dólares) com os EUA em 2025, o que corresponde a uma redução de apenas 12,6 por cento em relação a 2024. A desvalorização da moeda japonesa contraria o regime tarifário acordado entre o Japão e os EUA em meados de 2025: em Maio, um dólar valia 145 ienes; no final do ano, tinha de se gastar 155 ienes por um dólar.
Simultaneamente, um nível elevado de taxas de juro no Japão desestabilizaria o mercado obrigacionista americano e conduziria os Estados Unidos à beira de uma crise orçamental, na medida em que conduziria a saídas de capitais e ao aumento das taxas de juro nos Estados Unidos. De acordo com uma análise do banco de investimento Goldman Sachs, o “risco de contágio” já existe, uma vez que aumentos de dez pontos de base nas taxas de juro das obrigações japonesas levaram a um aumento correspondente das taxas de juro de “dois a três” pontos de base nos “EUA e noutros países”.30 Um iene forte que tende a valorizar-se em relação ao dólar também tornaria impossível o carry trade acima descrito, que atrai capitais japoneses para a esfera financeira dos EUA. A crise conduz os países e as zonas económicas a uma concorrência cada vez mais feroz, devido à tendência para a desindustrialização, ao mesmo tempo que os encadeia através da torre global da dívida. Esta é uma das contradições que o processo de crise capitalista fabrica em excesso. Em termos concretos, a turbulência no mercado obrigacionista japonês, no final de Janeiro, só foi suavizada, por enquanto, pela ameaça de uma intervenção americano-japonesa, aparentemente acordada entre Washington e Tóquio.31
O bluff funcionou por enquanto, mas os EUA continuam altamente vulneráveis a crises. A – digamos – “política económica” de Trump consiste numa reencenação do seu primeiro mandato, acordando gigantescos benefícios fiscais e desregulamentação para a oligarquia americana32 no quadro da Big Beautifull Bill33 de 2025. Estes benefícios fiscais destinam-se a impulsionar a economia, aumentando a actividade de investimento e o consumo de forma semelhante à primeira presidência de Trump. Isto resultará num deficit orçamental extremo nos EUA, que se prevê que aumente de 5,8% do PIB em 2026 para 6,1% na próxima década e para 6,7% em 2036 – este é, note-se, o melhor cenário improvável, sem ter em conta quaisquer episódios de crise.34
A opção nuclear europeia
As condições de financiamento para o governo dos EUA no mercado de títulos americano também se deterioraram significativamente.35 Durante a primeira presidência de Trump, no final da grande bolha de liquidez entre 2017 e o início de 2021, as obrigações do Tesouro a 10 anos pagavam uma taxa de juro média inferior a dois por cento – agora são mais de quatro por cento. Esta diferença para o primeiro mandato de Trump é o resultado do fim da bolha da economia financeira global, que foi sufocada pelo período inflacionista durante a pandemia, e do fim da hegemonia dos EUA,36 que também está a corroer cada vez mais a posição do dólar americano como moeda de reserva mundial. E é precisamente Donald Trump que está a acelerar este processo de erosão monetária do dólar através das suas políticas abertamente imperialistas.37 A situação orçamental em Washington há muito que se tornou tensa, tendo em conta uma dívida nacional de mais de 120 por cento do PIB:38 o serviço da dívida devora agora mais receitas fiscais do que o inchado orçamento militar dos EUA.39
A hegemonia dos Estados Unidos na era da globalização neoliberal impulsionada pelo mercado financeiro baseou-se, de facto, no adiamento da crise induzido pelo deficit: o constrangimento objectivo da dívida do sistema mundial,40 com o qual foram amortecidas as consequências da revolução das TI na era neoliberal, teve lugar através dos circuitos de deficit global acima mencionados – com os EUA no seu centro. Washington podia contrair empréstimos baratos na moeda de reserva mundial, o dólar, desde que o dólar também fosse aceite por outros Estados ou áreas económicas orientadas para a exportação (China, Japão, UE) como parte da hegemonia, uma vez que beneficiavam dela através de excedentes de exportação. Uma vez que Trump pretende pôr termo a esta situação através do proteccionismo, o incentivo global para aceitar o dólar como moeda de reserva mundial também será eliminado. A política externa errática de Trump até agora,41 uma mistura de proteccionismo e imperialismo do petróleo, parece ter como objectivo manter as vantagens monetárias da hegemonia, reforçando o papel do dólar como “moeda do petróleo” através de ataques a países ricos em recursos (Venezuela, possivelmente o Irão), ao mesmo tempo que elimina as desvantagens da hegemonia – sobretudo a desindustrialização dos EUA42 – através do proteccionismo e do imperialismo dos recursos.
No entanto, esta abordagem imperialista parece já estar a falhar. Com esta estratégia de confronto, a posição do dólar como moeda de reserva mundial está a tornar-se precária, apesar das guerras imperialistas do petróleo, uma vez que os concorrentes de Washington vêem poucas razões para o aceitarem como moeda de reserva mundial, face à diminuição dos incentivos.43 Isto tornou-se claro durante o conflito da Gronelândia entre os EUA e a UE, em que Trump esteve à beira de ocupar militarmente a ilha do Ártico.44 Os imperialistas em Washington não foram dissuadidos pelos gestos de ameaça militar dos europeus,45 que não poderiam ganhar um conflito militar prolongado com o exército dos EUA no Ártico, mas pelos desenvolvimentos no mercado de obrigações dos EUA. As taxas de juro das obrigações dos EUA explodiram literalmente a 20 de Janeiro,46 depois de vários fundos escandinavos terem anunciado que iriam liquidar as suas posições em obrigações dos EUA em resposta às ameaças de Trump.
A Europa “é dona da Gronelândia, mas também é dona de muitos títulos do Tesouro”, disse um analista do Deutsche Bank à Business Insider no final de Janeiro.47 A forte dependência dos EUA de capital estrangeiro para financiar os deficits de Washington é uma “fraqueza crucial”, segundo a Business Insider, que calculou o volume de todos os títulos americanos detidos pela Europa em cerca de oito biliões de dólares – quase o dobro de todos os outros países e economias juntos. E esta é também a dimensão do circuito de deficit atlântico, que permitiu à antiga campeã mundial das exportações, a Alemanha, por exemplo, estabelecer durante anos novos recordes de exportação contra os EUA.48
A mais longa alavanca de poder da Europa face a Trump não consiste, portanto, no potencial militar, em brigadas prontas para o Ártico ou algo semelhante, mas nos oito biliões de dólares de obrigações americanas adormecidas em cofres digitais de bancos a leste do Atlântico. É uma espécie de opção nuclear europeia: a garantia de destruição económica mútua em caso de escalada do conflito. Com efeito, uma venda maciça de títulos norte-americanos teria um efeito contrário na Europa e só serviria para desencadear a fusão nuclear do sistema financeiro mundial, que já se está a tornar cada vez mais evidente, tendo em conta a maturidade da crise que foi atingida.
Crise das obrigações e bolha da IA
O factor decisivo é, portanto, o processo objectivo de crise que se instala através dos circuitos de deficit e dos crescentes conflitos imperialistas de crise.49 E aqui pode afirmar-se claramente que todos os mecanismos de segurança que foram usados para atrasar a gripagem do pistão sistémico50 da máquina do capital, sufocada pelas suas contradições, foram agora esgotados. Os Estados constituem a última linha de defesa do capital contra as suas próprias contradições, que o estão a conduzir para a destruição do mundo e para a autodestruição.51 O crescente intervencionismo estatal, a tendência de crise para o capitalismo de Estado, a que se agarra também o estúpido oportunismo de esquerda52 e a velha esquerda regressiva,53 são uma expressão do fim dos tempos do capital. Os mercados de obrigações dos Estados centrais formam o betão rachado, o alicerce em erosão do sistema financeiro global. Este é o Bedrock, para entrar na gíria dos jogadores – nada vem depois disso, não há mais nenhuma posição de recurso, nenhuma linha de defesa para absorver a força da dinâmica da crise durante o próximo surto de crise. Há apenas o colapso do capital num ou mais centros do sistema mundial.
De facto, a era do Estado como actor central da crise também parece estar a chegar ao fim nos centros (há muito que é assim na semiperiferia): Os mercados obrigacionistas de todos os países centrais estão sob pressão, não só no Japão e nos EUA, mas também na Europa, por exemplo em França54 ou em Itália. Mesmo na Alemanha, a era da dívida pública sem juros já passou há muito tempo.55 A era da globalização impulsionada pelos mercados financeiros tendeu a tornar o financiamento público cada vez mais favorável, uma vez que as bolhas especulativas alternadas minimizaram o potencial inflacionista da política monetária expansiva e transferiram-no para a esfera financeira (“inflação dos preços dos títulos”). Como isso já não é possível, mesmo uma subida moderada das taxas de juro das obrigações norte-americanas, que corresponde sensivelmente ao nível do início do século XXI,56 tem um efeito desestabilizador, uma vez que a dívida dos Estados centrais é muito mais elevada após décadas de dispendiosas políticas de crise (no caso dos EUA, a dívida pública passou de 60 por cento do PIB em 2005 para mais de 120 por cento em 2025).
A nova instabilidade dos mercados de obrigações convida literalmente à instrumentalização da política de poder. As obrigações funcionam agora como um meio e um objecto de conflito na escalada da concorrência da crise. Não foi apenas o caso da disputa entre os EUA e a Europa sobre a Gronelândia. A China também está a tentar desestabilizar os mercados de obrigações dos EUA.57 No início de Fevereiro, os reguladores financeiros chineses apelaram publicamente aos investidores institucionais da “República Popular” para reduzirem as suas posições em títulos do Tesouro americanos devido à “volatilidade” do mercado dos EUA. Toda a base da era da globalização, os circuitos de deficit com a economia americana deficitária no seu centro, está de facto a desintegrar-se.
Por conseguinte, o mercado obrigacionista já está instável. Basta um factor externo para derrubar todo o castelo de cartas que se encontra em estado precário. E esse estímulo está a tornar-se evidente: é a bolha da IA,58 cujo rebentamento é apenas uma questão de tempo. Estão já a emergir claramente duas formas de desenvolvimento que, mais uma vez, exigirão uma intervenção estatal abrangente em caso de crise: Em primeiro lugar, existe o abismo habitual entre as expectativas de lucro rápido na nova indústria e a realidade complexa, que se caracterizará por poucos vencedores e muitos perdedores. Muitas das novas empresas de IA em fase de arranque irão simplesmente falir (OpenAI?), enquanto algumas grandes empresas estabelecidas – como a Google – conquistarão uma grande parte dos novos mercados. Além disso, a bolha da IA baseia-se num boom de construção ecologicamente ruinoso (centros de dados), que contribui significativamente para a economia dos EUA e ameaça transformar-se em ruínas de investimentos de milhares de milhões de dólares devido a atrasos na construção, escassez de energia, explosão dos custos e rápida obsolescência das placas gráficas já adquiridas.
Se esta bolha de IA rebentar, Washington teria de despejar biliões em programas de estímulo económico para absorver o choque, e também aumentaria a pressão sobre Trump para resgatar muitos dos tecnofascistas expostos na bolha de IA que o ajudaram a ser eleito com resgates de milhares de milhões de dólares. A Oracle, que é controlada pelo reacionário Larry Ellison, confidente de Trump, está particularmente em risco, uma vez que a empresa está actualmente a investir milhares de milhões em centros de dados e a contrair enormes empréstimos para o fazer.59
A médio prazo, porém, a aplicação da indústria da IA é muito mais difícil do que a sua génese, que é acompanhada pela habitual formação de bolhas. Os sobreviventes do próximo crash da IA transformarão profundamente o modo de produção capitalista tardio,60 à semelhança do que aconteceu com a criação da Internet no início do século XXI. O que isto significa ficou claro com as quedas de preços nas bolsas de valores no início de Fevereiro,61 quando os novos módulos da startup de IA Anthropic deram origem a receios de uma perturbação maciça dos sectores de software estabelecidos. Quase 300 mil milhões de dólares foram retirados dos sectores de TI preocupados. Modelos inteiros de licenças de software e áreas de negócio baseadas em licenças de local de trabalho e trabalho de escritório correm o risco de se tornarem simplesmente obsoletos. O limite interno do capital, a sua tendência, constantemente encorajada pela inovação e pela concorrência, para se livrar da sua substância, o trabalho criador de valor, está agora a afectar também o próprio sector das TI, que automatizou em grande medida a produção industrial desde o final da década de 1980. É provável que o valor de mercado dos programadores e dos administradores de sistemas venha a baixar em breve.
Os Estados centrais, que já estão a atingir os limites impostos pelos mercados sob a forma de juros crescentes, tornar-se-ão inevitavelmente os executores da desvalorização do valor na crise que se aproxima. Quer através da inflação, em que o dinheiro é impresso em massa e as obrigações são compradas pelos bancos centrais, quer através da deflação, se se optar pela via da austeridade, que desvalorizaria o valor nos seus estados de agregação de capital variável e capital constante.
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2 https://www.tagesschau.de/ausland/asien/wahlen-japan-102.html
3 https://www.ft.com/content/68349aa9-9b4e-44a2-abd4-f1964308cf29
4 https://www.konicz.info/2021/08/08/dreierlei-inflation/. Em Português: https://www.konicz.info/2021/08/11/tres-tipos-de-inflacao/
5 https://www.konicz.info/2022/07/22/schuldenberge-in-bewegung/. Em Português: https://www.konicz.info/2022/07/24/montanhas-de-dividas-em-movimento/
6 https://www.nzz.ch/wirtschaft/japans-scheinbare-stabilitaet-broeckelt-und-die-maerkte-werden-nervoes-ld.1922245
7 https://www.bloomberg.com/news/features/2026-01-25/japan-bond-market-crash-raises-alarm-for-global-interest-rates
8 https://www.konicz.info/2022/12/30/japan-in-der-krise-mehr-alkoholismus-wagen/. Em Português: https://www.konicz.info/2023/01/03/o-japao-na-crise-ousar-mais-alcoolismo/
9 https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=JP
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Original “Zentren vor Kernschmelze?” in konicz.info, 19.02.2026. Tradução de Boaventura Antunes